IPO过会案例：结合报告期各期销售回款周期、采购周期等变动情况，分析各期经营活动现金流量净额变动较大的原因及合理性
整理自关于粤芯半导体技术股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复
【问询背景】
报告期各期，发行人经营活动现金流量净额分别为68,975.37万元、 9,971.89万元、63,964.58万元和 6,624.71万元，各期变动较大。
【审核问询】
结合报告期各期销售回款周期、采购周期等变动情况，分析各期经营活动现金流量净额变动较大的原因及合理性，与发行人业务模式、硅片等主要原材料供应紧缺程度的匹配情况，与同行业可比公司经营活动现金流状况的差异情况及原因。
【发行人回复】
1、报告期内经营活动现金流量净额变动情况
（1）报告期内经营活动产生的现金流量变动情况
①报告期内经营活动现金流入变动情况分析
报告期内，发行人经营活动现金流入情况如下：（单位：万元）
| 项目 | 2025年度 | 2024年度 | 2023年度 | 2025年度变动率 | 2024年度变动率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 265,313.73 | 173,646.46 | 109,174.32 | 52.79% | 59.05% |
| 收到的税费返还 | 45.69 | 211.49 | 22,316.90 | -78.39% | -99.05% |
| 收到其他与经营活动有关的现金 | 77,897.73 | 76,870.75 | 55,085.01 | 1.34% | 39.55% |
| 经营活动现金流入合计 | 343,257.16 | 250,728.70 | 186,576.23 | 36.90% | 34.38% |
| 营业收入 | 258,236.87 | 168,132.90 | 104,371.92 | 53.59% | 61.09% |
| 销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例 | 102.74% | 103.28% | 104.60% | / | / |
报告期内，发行人经营活动现金流入金额分别为186,576.23万元、250,728.70万元及343,257.16万元，呈现显著增长态势，与公司业务规模的扩张趋势高度匹配。发行人经营活动现金流入主要来源于“销售商品、提供劳务收到的现金”，报告期内分别为109,174.32万元、173,646.46万元及265,313.73万元，同比增速分别为59.05%和52.79%。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金占同期营业收入的比例分别为104.60%、103.28%及102.74%，持续稳定在100%以上。报告期内发行人经营活动现金流入的持续增长主要得益于销售收入规模的扩大。
公司对主要客户执行的信用政策通常为月结30至60天，针对新客户及处于初创期等无法评估信用等级的客户采取发货前100%预收的信用政策，公司执行稳健的赊销政策，销售回款节奏与营收增长相匹配，收现比均高于100%，体现了公司较强的资金回笼能力，经营性现金流表现良好，具备稳定的造血功能。
②报告期内经营活动现金流出变动情况分析
报告期内，发行人经营活动现金流出情况如下：（单位：万元）
| 项目 | 2025年度 | 2024年度 | 2023年度 | 2025年度变动率 | 2024年度变动率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 购买商品、接受劳务支付的现金 | 159,260.80 | 108,024.87 | 114,673.82 | 47.43% | -5.80% |
| 支付给职工以及为职工支付的现金 | 62,914.03 | 51,709.08 | 47,113.73 | 21.67% | 9.75% |
| 支付的各项税费 | 2,476.02 | 1,406.19 | 1,274.80 | 76.08% | 10.31% |
| 支付其他与经营活动有关的现金 | 56,483.76 | 25,623.98 | 13,542.01 | 120.43% | 89.22% |
| 经营活动现金流出小计 | 281,134.62 | 186,764.12 | 176,604.35 | 50.53% | 5.75% |
| 采购金额 | 213,837.94 | 140,411.72 | 116,246.00 | 52.29% | 20.79% |
| 购买商品、接受劳务支付的现金占采购金额的比例 | 74.48% | 76.93% | 98.65% | / | / |
报告期内，发行人经营活动现金流出金额分别为176,604.35万元、186,764.12万元及281,134.62万元，整体呈上升趋势，与公司业务规模的扩张基本匹配。经营活动现金流出主要系“购买商品、接受劳务支付的现金”、 “支付给职工以及为职工支付的现金” 及“支付其他与经营活动有关的现金”构成，具体变动分析如下：
A、购买商品、接受劳务支付的现金
报告期内，购买商品、接受劳务支付的现金在2024年呈现小幅回落，与当期业务规模的持续增长存在短期差异，主要系公司主动优化库存管理及供应链策略以及上游周期波动所致：2022年，为应对上游硅片短缺风险并保障供应链安全，公司与主要供应商签订了长期供货协议进行战略性备货，2023年处于协议交付期。因此，2022年及2023年原材料储备相对充裕，2024年度部分原材料处于去库存阶段，因此采购未与业务规模同步增长。2024年，随着上游硅片供求关系缓和及公司产能规模效应显现，同时公司为落实降本增效及供应链自主可控战略，公司加大了国产材料替代力度，公司对上游议价能力得到增强，采购付款条件得以优化。
受去库存、国产替代加速及付款条件优化等多重因素叠加影响，2024年“购买商品、接受劳务支付的现金”未随业务规模同比例增长，且该指标占采购总额的比例在2024年同步下降。这一变动趋势符合半导体行业周期特征，与公司业务发展阶段及采购策略调整高度一致。
B、支付给职工以及为职工支付的现金
报告期内，支付给职工以及为职工支付的现金逐年呈上升的趋势，主要系随着公司业务规模扩大，员工数量逐年上升。
C、支付其他与经营活动有关的现金
支付其他与经营活动有关的现金主要系押金和保证金、期间费用及员工借支款、信用证保证金等。2025年退回保证金和支付信用证保证金较以前年度增加，因此该项现金流出同比大幅增加。
③报告期内经营活动产生的现金流量净额情况分析
报告期内，发行人经营活动产生的现金流量净额情况如下：(单位：万元)
| 项目 | 2025年度 | 2024年度 | 2023年度 | 2025年度变动率 | 2024年度变动率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流入小计 | 343,257.16 | 250,728.70 | 186,576.23 | 36.90% | 34.38% |
| 经营活动现金流出小计 | 281,134.62 | 186,764.12 | 176,604.35 | 50.53% | 5.75% |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 62,122.54 | 63,964.58 | 9,971.89 | -2.88% | 541.45% |
报告期内，发行人经营活动现金流量净额持续稳定向好。在经营活动现金流入方面，2024年及2025年受益于半导体行业复苏、下游需求回暖及公司产能释放，销售回款随营收规模快速扩张而大幅增长。在经营活动现金流出方面，2024年得益于上游供需缓和、公司去库存策略生效、国产替代加速及付款条件优化，采购支出未随业务规模同比例增长，与收入增速形成短期“收支剪刀差”。综上，现金流入强劲增长与现金流出有效管控共同推动2024年经营活动现金流量净额显著提升。2025年，随着供应链环境稳定及采购周期回归常态，公司经营活动现金流量净额已恢复至与经营规模相匹配的合理水平。
综上分析，发行人经营活动产生的现金流量变动符合发行人的业务经营情况，与行业周期趋势一致。
（2）经营活动产生的现金流量与销售回款周期和采购货款支付匹配情况
报告期内，经营活动产生的现金流量与销售回款周期和采购货款支付匹配情况对比分析如下：(单位：万元)
| 项目 | 2025年度/2025.12.31 | 2024年度/2024.12.31 | 2023年度/2023.12.31 |
|---|---|---|---|
| 应收账款账面余额 | 26,751.32 | 16,984.57 | 9,529.63 |
| 应付账款账面余额（含应付票据并剔除设备及工程款） | 96,985.15 | 39,726.85 | 23,771.17 |
| 应收账款周转率（次/年） | 11.81 | 12.68 | 16.91 |
| 应付账款周转率（次/年） | 2.98 | 4.61 | 6.35 |
| 应收账款周转天数（天） | 30.91 | 28.78 | 21.59 |
| 应付账款周转天数（天） | 122.48 | 79.18 | 57.48 |
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 265,313.73 | 173,646.46 | 109,174.32 |
| 购买商品、接受劳务支付的现金 | 159,260.80 | 108,024.87 | 114,673.82 |
| 购买商品、接受劳务支付的现金占销售商品、提供劳务收到的现金的比例 | 60.03% | 62.21% | 105.04% |
注1：应收账款周转率=营业收入／应收账款期初期末平均账面余额；
注 2：应付账款周转率=营业成本（剔除折旧费及跌价转销）／应付账款期初期末平均账面余额；
注3：应收账款周转天数=365/（应收账款周转率），上表中周转天数已四舍五入计算；
注4：应付账款周转天数=365/（应付账款周转率），上表中周转天数已四舍五入计算；
注5：上表中计算应付账款周转率及应付账款周转天数时，已剔除应付长期资产款。
报告期内，公司对主要客户执行的信用政策通常为月结30至60天，针对新客户及处于初创期等无法评估信用等级的客户采取发货前100%预收的信用政策。当前，公司正处于行业周期由低谷向复苏转折、产能加速扩张、业务规模迅猛增长及客户结构多元化的关键阶段。为有效平滑行业周期波动、锁定优质战略客户并推动产能快速爬坡，公司参考行业惯例，对部分合作时间较长、交易量大和信用较高的核心客户适度延长了信用账期。然而，在营收规模大幅增长的背景下，2025年应收账款周转天数仅为30天，整体资产运营效率仍保持优异水平。此外，公司坏账风险持续维持在低位，报告期内，公司未发生实质性的坏账，“销售商品、提供劳务收到的现金”流入节奏与信用政策及回款周期高度匹配，显示出公司经营性现金流健康、稳健。
公司坚持“以销定产”模式，利用“以产定采”精准响应生产需求，并结合物料分类、动态安全库存及关键物资战略储备，构建了兼顾供应稳定性与运营效率的原材料备货体系。报告期内，公司采购付款节奏及现金流变动主要受公司在手订单规模、上游供需格局及公司议价能力变化的影响。2022年硅片供应紧张，公司通过签署长期协议锁定产能并战略备货。2023年协议执行期，因主要供应商议价能力强且产能短缺，需高比例预付货款，导致当年采购付现比偏高。2024年随着上游供给放宽及国产替代方案成熟，叠加公司自身采购规模效应显现，公司与供应商的结算方式也有所优化。这一变化真实反映了上游紧缺程度的缓解及公司供应链管理能力的提升，与业务发展实际一致。
2、同行业对比 (单位：万元)
| 可比公司 | 项目 | 2025年度 | 2024年度 | 2023年度 | 2025年度变动率 | 2024年度变动率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 中芯国际 | 经营活动现金流入小计 | 7,266,809.80 | 7,065,994.00 | 6,116,198.60 | 2.84% | 15.53% |
| 经营活动现金流出小计 | 5,258,711.90 | 4,800,131.10 | 3,811,422.50 | 9.55% | 25.94% | |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 2,008,097.90 | 2,265,862.9 | 2,304,776.1 | -11.38% | -1.69% | |
| 华虹宏力 | 经营活动现金流入小计 | 1,987,079.83 | 1,680,313.44 | 1,851,010.34 | 18.26% | -9.22% |
| 经营活动现金流出小计 | 1,480,537.70 | 1,319,484.48 | 1,340,511.54 | 12.21% | -1.57% | |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 506,542.13 | 360,828.96 | 510,498.80 | 40.38% | -29.32% | |
| 晶合集成 | 经营活动现金流入小计 | 1,083,905.86 | 915,426.54 | 639,127.97 | 18.40% | 43.23% |
| 经营活动现金流出小计 | 699,613.87 | 639,313.41 | 655,231.57 | 9.43% | -2.43% | |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 384,291.99 | 276,113.13 | -16,103.60 | 39.18% | -1814.60 % | |
| 芯联集成 | 经营活动现金流入小计 | 尚未披露 | 775,438.13 | 838,454.30 | / | -7.52% |
| 经营活动现金流出小计 | 尚未披露 | 585,176.09 | 577,024.14 | / | 1.41% | |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 尚未披露 | 190,262.04 | 261,430.16 | / | -27.22% | |
| 燕东微 | 经营活动现金流入小计 | 尚未披露 | 216,468.48 | 190,433.52 | / | 13.67% |
| 经营活动现金流出小计 | 尚未披露 | 184,600.07 | 150,156.68 | / | 22.94% | |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 尚未披露 | 31,868.41 | 40,276.84 | / | -20.88% | |
| 平均值 | 经营活动现金流入小计 | 3,445,931.83 | 2,130,728.12 | 1,927,044.95 | 61.73% | 10.57% |
| 经营活动现金流出小计 | 2,479,621.16 | 1,505,741.03 | 1,306,869.29 | 64.68% | 15.22% | |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 966,310.674 | 624,987.088 | 620,175.660 | 54.61% | 0.78% | |
| 粤芯半导体 | 经营活动现金流入小计 | 343,257.16 | 250,728.70 | 186,576.23 | 36.90% | 34.38% |
| 经营活动现金流出小计 | 281,134.62 | 186,764.12 | 176,604.35 | 50.53% | 5.75% | |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 62,122.54 | 63,964.58 | 9,971.89 | -2.88% | 541.45% |
由上表可见，报告期内，除晶合集成2023年经营活动现金流量净额为负外，其余同行业可比公司该指标均为正值。2024年度，发行人经营活动现金流量净额同比增长541.45%，增幅显著高于同行业可比公司平均水平。该差异主要系发行人与可比公司所处发展阶段及经营规模不同所致：可比公司多已进入成熟稳定期，现金流波动相对平缓；而发行人尚处于快速成长期，经营规模相对较小，业绩及现金流对单一因素变动的敏感度（弹性）更高，因此波动幅度较大；2022至2023年，在上游硅片资源紧缺的背景下，受制于当时的市场规模及议价话语权，公司执行了高比例预付的采购策略，造成2023年度经营性现金流出压力较大。随着2024 年上游供需关系缓和，以及发行人产能释放、采购规模扩大，其产业链话语权逐步增强，公司成功将结算方式从高比例预付转变为更有利的信用账期及票据支付模式，使得经营性现金流入/流出结构得到显著改善。
综上所述，剔除特殊市场环境及公司发展阶段的阶段性影响后，发行人经营活动现金流量的整体趋势与公司业务规模变动情况基本一致，与同行业可比公司存在差异具有合理性，相关波动具有合理的商业背景。
【总结】
监管要求发行人解释报告期内经营活动现金流量净额大幅波动的原因及合理性，重点结合销售回款周期、采购付款周期、业务模式以及硅片等主要原材料供应紧缺程度，说明现金流变动是否与公司实际经营、行业周期和供应链变化相匹配，并对比同行业可比公司分析差异原因，从而判断发行人财务数据是否真实、经营现金流是否健康稳定、持续经营能力及创业板上市条件是否受影响。